华创:航空选3股

事件:民航局再推一揽子减负措施。主要包括政府管理的机场、空管、航油等收费项目适当降低收费标准,市场调节的收费项目鼓励相关单位适当降低现行收费标准。

政策自1月23日起实施,截止日期视疫情情况另行通知。

一揽子措施助于成本减负。

1)措施一:降起降、免停场、降航路费。

a)一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%,免收停场费;航路费(飞越飞行除外)收费标准降低10%。

测算典型窄体机、宽体机国内航线起降费、停场费分别为约1850及6300元,国际航线起降、停场费分别为3300与10800元,

假设窄体机航班量在国内航线占比85%,国际线占比30%,则综合测算国内线起降费约2500元,停场费500元,国际起降与停场为8600元及1300元。

同时假设三大航一、二类机场比例在60%左右,

根据19年半年报数据静态测算,三大航单月可减少0.4-0.5亿成本,若减免到6月底,则对三大航减少2-3亿成本,

假设航班量下降40%,国航、南航、东航可节省成本1.1、1.6、1.3亿;

假设航班量下降20%,国航、南航、东航可节省成本1.4、2.1、1.7亿。

b)航路费减少10%:

减少三大航单月0.1-0.12亿,在航班量下降20%、40%情况下5个月减免分别节省0.3-0.4亿。

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2)措施二:境内航空公司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%。

预计降低8%相当于节省32元/吨,按照60%左右的国内航班油耗计算,对于三大航单月可降低0.1-0.2亿,5个月可节省0.6-0.9亿。航班量下滑40%及20%情况下,可节省0.3-0.5亿与0.45-0.7亿。

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3)综合测算两项措施在静态测算下单月节约国航、南航、东航0.57、0.81及0.68亿元,减免到6月底可节约分别2.9、4及3.4亿元。不同情境下:

假设航班量下降20%,分别节省2.3、3.2及2.7亿元;

假设航班量下降40%,分别节省1.7、2.4及2亿元。

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此前民航业获多项政策扶持:资金支持政策,对国际定期客运航班的中外航空公司;民航发展基金1月起免征;以及阶段性减免社保。

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机场存影响,但相对有限。

19年上海与白云机场起降架次分别为51及49万架次,测算相关架次收入为17及16亿元,假设其中起降费占比75%、停场费占比15%,则分别为2.5及1.3亿左右。起降费降低10%与停场费免收,将减少上海机场收入年化3.9亿,白云机场年化3.7亿,静态假设减免5个月对应上海机场1.6亿,白云机场1.5亿,考虑航班量同比出现明显下降,预计实际减少在1-1.3亿左右。

注:进销差价降低对上海机场航油公司或存影响。

投资建议:

1)原油价格大幅下跌,利于航空公司成本端减负。受OPEC+减产失败,沙特计划增产影响,布油较年初下跌超40%,航空公司航油成本占比约30%。静态测算油价波动10%,影响三大航成本35-40亿,影响春秋、吉祥约5亿,影响华夏航空1.3亿。

2)当前处于疫情冲击最大阶段,关注后续出行数据改善:

航空:

a)行业角度首选三大航H股,A股优选中国国航,春秋、吉祥进入性价比区间。

b)个股逻辑推荐华夏航空:被低估的支线航空细分市场龙头,具备成长属性。

机场:

重点推荐上海机场。阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值,同时好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。

风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,油价大幅上升。

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