【兴证金融 傅慧芳】社融低于预期,表外开票+居民信贷较弱——2020年2月金融数据点评

报告正文

事件

央行发布2020年2月社融及金融统计数据,本月社会融资规模新增8554亿,YoY增速0.7%。其中对实体经济发放的人民币贷款+7202亿,委托、信托贷款及银行承兑汇票合计-4587亿,直接融资+4309亿,政府债券824亿。

社融低于市场预期,表外开票拖累,企业债高增,信贷、政府债券增长较弱。新口径下本月社会融资规模+8554亿,同比少增1111亿,低于市场预期,YoY增速0.7%,与上月持平。拆分社融结构来看:(1)人民币贷款新增7202亿,同比少增439亿,考虑到2月企业复工进度较慢,居民消费信贷需求锐减,本月信贷的增量不算差。(2)非标三项-4587亿,同比多减1200亿,成为拖累社融的主要因素。其中银行承兑汇票本月新开票减少近4000亿,反应出企业受春节假期延长及复工进度较慢影响,贸易需求下降导致开票不足。信托贷款-540亿,委托贷款-356亿,收缩幅度较小。(3)直接融资方面,企业债本月新增3860亿,同比多增近3000亿,成为拉动社融增长的重要因素。(4)新口径下,本月政府债新增1824亿,同比少增2523亿。

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M1增速回升至4.8%,M2增速升至8.8%:本月广义货币供应量(M2)余额同比增速8.8%,增速环比上升0.4个百分点;狭义货币供应量(M1)余额同比增长4.8%,增速为近一年半较高水平。

信贷方面,对公总量尚可结构较弱,居民信贷需求锐减。2月份全口径新增人民币贷款9057亿,同比多增200亿,从结构来看有几个特点:(1)对公方面,中长期+短期+票贴合计新增1.13万亿,同比多增近3000亿,对公总量尚可但结构较弱,其中:中长期(+4157亿)同比少增970亿,短贷(+6549亿)同比大幅多增5069亿,票贴(+634亿)同比少增1061亿,票据贴现较少一方面反应出中小企业短期受复工进度影响融资需求较弱,另一方面在对公短贷供给充足的形势下,票据贴现的需求较少。(2)居民方面,2月减少4133亿,同比多减3427亿,主要来自于短贷的减幅扩大以及中长贷少增,本月居民短贷减少4504亿,同比多减1572亿,居民中长贷新增371亿,同比少增1855亿,中长期贷款小幅增长预计主要是上月未发放的按揭贷款在本月放款。受春节假期延长因素影响,在此期间居民以宅为主,日常消费需求锐减,拖累居民短期贷款大幅缩减,按揭贷款也受此影响新增较少,增量为2012年以来最低。(3)非银贷款增加1786亿,同比多增565亿。

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存款方面,2月新增存款1.02万亿,同比少增2845亿。其中居民存款减少1200亿,企业存款增加2840亿,财政存款增加208亿,非银存款增加4924亿。

投资建议:目前银行业整体0.75xPB左右的静态估值处于历史低位,反映市场对银行板块整体业绩的悲观预期。近期“适当下调贷款利率”的政策指引短期带来NIM收窄压力,全年LPR下行幅度和节奏也有加大加快的预期。我们同时也观察到近期积极的财政政策与货币政策配合,稳增长背景下,随着企业的陆续复工,预计3月后信贷投放有望加速。此外,考虑到市场资金利率持续走低,利好银行非存款类负债成本的控制,以量补价和成本减负并举,资产端定价下行压力的实际影响小于预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动避险情绪升温,银行板块配置价值提升,维持行业推荐评级。个股上,推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行;关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等,以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。

风险提示:监管政策超预期变动,银行资产质量超预期恶化

附表:

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【兴证金融 傅慧芳】社融低于预期,表外开票+居民信贷较弱——2020年2月金融数据点评

傅慧芳

金融组组长

复旦大学硕士,2011年加入兴业证券研究院,7年行业研究经验,全面覆盖国内金融研究。

邮箱:fuhf@xyzq.com.cn

【兴证金融 傅慧芳】社融低于预期,表外开票+居民信贷较弱——2020年2月金融数据点评

陈绍兴

金融分析师

上海交通大学学士,香港科技大学硕士,曾供职于招商银行,2015年加入兴业证券研究院,目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

邮箱:chenshaox@xyzq.com.cn

【兴证金融 傅慧芳】社融低于预期,表外开票+居民信贷较弱——2020年2月金融数据点评

许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士,法国KEDGE高等商学院硕士,曾从事2年建筑行业研究,2018年加入团队,目前主要负责券商的研究覆盖。

邮箱:xuyingying@xyzq.com.cn

【兴证金融 傅慧芳】社融低于预期,表外开票+居民信贷较弱——2020年2月金融数据点评

王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士,滑铁卢大学硕士,曾供职于泰康集团,2018年加入团队,目前主要负责保险的研究覆盖。

邮箱:wangchenyjy@xyzq.com.cn

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《社融低于预期,表外开票+居民信贷较弱——2020年2月金融数据点评》

对外发布时间:2020年03月11日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003

研究助理:李英

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行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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