【华泰证券研究所】启明星20200312

固定收益研究: 疫情冲击下清晰可见的政策支持

研报发布日期: 2020-03-11

2月新增信贷9057亿元,社融规模8554亿元,存量同比10.7%,M2同比8.8%,M1同比4.8%。信贷总量稳定主因政策对冲,结构上居民信贷下滑明显,疫情压抑消费,也造成房地产销售冻结。企业信贷总量稳定,但主要是短贷增长贡献。企业中长期贷款、表外非标下滑幅度较大,体现疫情对企业生产经营影响。存款角度,财政与货币信贷政策齐加码,企业资金压力缓解,也有利于复工复产。居民端存款增长乏力,可选消费或承压。海外疫情仍在演绎,国内外货币政策仍处于放松周期,债市趋势尚未逆转。但在波动加大环境下,建议用高流动性资产参与久期交易。

风险提示:外需收缩幅度超预期、国内财政政策对冲力度超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

【华泰证券研究所】启明星20200312

固定收益研究: 租赁行业分化加剧,仍有挖掘空间

研报发布日期: 2020-03-11

2月,信用债市场呈现出供需两旺、收益率压至低位、机构缺资产三大特征。上期月报建议配置中长久期高等级信用债,并关注地产债的投资机会有较好的收效。当前,虽然信用债的配置价值弱化,但基本面回升和流动性收紧两大市场反转信号尚未出现,利率债在信息和预期冲击下波动加大,信用债得益于配置需求没有动摇、胜在确定的票息机会。局部高票息、高等级期限利差和适度杠杆是信用债市场少有的着力点,同时建议把握流动性宽松及逆周期调节两大投资主线。操作上,保持适度的久期和杠杆,挖掘城投、地产、过剩产能、融资租赁、ABS和优质主体私募债等的价值。

风险提示:新冠疫情发展超预期、违约增长风险。

研究员

程晨 S0570519080002

赵天彤 S0570519070002

张继强 S0570518110002

【华泰证券研究所】启明星20200312

固定收益研究: 海外疫情对中国外需冲击有多大?

研报发布日期: 2020-03-11

随着疫情的全球扩散,外需压力正成为市场的焦点。首先,我国出口依赖明显弱化,出口占GDP占比已从2007年的35%降至2019年的17%。其次,疫情对于全球经济冲击相对可控,据我们测算,全球经济增速可能会因新冠疫情下降0.4%-0.8%。在不产生并发症、后遗症的前提下,疫情的中短期冲击性质不会改变。而次贷危机期间全球GDP从2007年的4.32%滑落至2009年的-1.68%,总降幅高达6%。再者,由于目前我国大部分行业处于价值链的中游,出口韧性有所增强。因此我们认为,出口冲击构成了今年的经济挑战,但预计降幅2009年1-8月出口下行20%的水平。

风险提示:新冠疫情的全球扩散范围和时间超出预期;各国逆周期政策应对不及预期。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

刘天天 S0570518050003

【华泰证券研究所】启明星20200312

固定收益研究: 三祥转债:小金属也有大用途

研报发布日期: 2020-03-11

三祥新材(603663.SH)是国内专注于电熔氧化锆的铸造改性材料的龙头企业。转债方面,发行规模偏小(2.05亿),债项评级为A+级,债底保护弱,平价不高,申购安全垫较薄。定价方面,三祥正股当前价格14.21元,对应的转债平价为99.44元,参考华锋、正裕等相似个券并结合正股基本面,我们预计三祥转债上市首日平价溢价率在12%附近,对应价格在111元附近。综上,我们建议一级市场适当参与。

风险提示:原材料价格波动风险;汇率风险;行业政策风险。

研究员

张继强 S0570518110002

【华泰证券研究所】启明星20200312

固定收益研究: 红相转债:电力轨交设备检修龙头

研报发布日期: 2020-03-11

红相股份(300427.SZ)是一家专注于电力系统状态检修技术的研究与应用的科技类公司。转债方面,发行规模偏小(5.85亿),债项评级为AA-级,债底保护好,平价不低,申购安全垫较好。定价方面,红相正股当前价格19.25元,对应的转债平价为101.69元,参考华森、亚泰等相似个券并结合正股基本面,我们预计红相转债上市首日平价溢价率在14%附近,对应价格在116元附近。综上,我们建议一级市场积极参与。

风险提示:实控人质押风险;商誉减值风险;应收账款占比较大。

研究员

张继强 S0570518110002

【华泰证券研究所】启明星20200312

固定收益研究: 雷迪转债:车用轴承生产商

研报发布日期: 2020-03-11

雷迪克(300652.SZ)主要生产轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元。转债方面,发行规模偏低(2.89亿),债项评级为A+级,债底保护较弱,平价高,综合看申购安全垫较薄。定价方面,雷迪正股当前价格21.18元,对应的转债平价为103.93元,参考开润、华锋等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计雷迪转债上市首日平价溢价率在13%附近,对应价格在117元附近。综上,我们建议一级市场适当参与。

风险提示:资产及营收规模较小,关注行业需求下行。

研究员

张继强 S0570518110002

【华泰证券研究所】启明星20200312

金工: 周期是矛盾双方稳定共存的结果

研报发布日期: 2020-03-11

本文以劳动分工理论为切入点,站在系统的视角上论述了复杂性与稳定性的对立统一关系,并借助生态系统中的相关模型对复杂系统进行直观的刻画。Lotka-Volterra竞争模型的模拟表明,复杂性更低的系统大概率具备更高的稳定性。蚁群的动力学系统模型则揭示了周期是矛盾双方稳定共存的结果。投射到经济系统中,繁荣与萧条的更替同样是无法逃脱的轮回,系统自适应的调整方式是形成反馈机制与弹性连接,并在宏观层面表现出周期波动的现象。

风险提示:自然科学领域的周期规律可能无法直接迁移到社会科学领域;动力学系统模型是对真实世界的简单刻画,存在过度简化的可能;周期规律基于历史数据总结,历史规律可能失效;周期规律对市场长期规律进行研究,无法判断短期的市场情绪与政策冲击带来的影响;市场在某些极端情形下可能出现规律以外的交易风险。

研究员

林晓明 S0570516010001

黄晓彬 S0570516070001

刘志成 S0570518080005

【华泰证券研究所】启明星20200312

银行: 社融短期承压,中期修复可期

研报发布日期: 2020-03-11

2月社会融资规模增量8554亿元(Wind一致预期1.88万亿元),同比少增1111亿元,月末存量同比增速较1月末持平于10.7%。主要关注点为:1)信贷总量增长放缓,但对公仍较强;2)表外融资和政府债券不及预期;3)货币增速上升,流动性充裕。受政策和同业市场利率驱动,我们预计2020年上市银行基本面稳健,建议把握估值低位机会,推荐优质股份行平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行,特色小行常熟银行、成都银行。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

研究员

沈娟 S0570514040002

【华泰证券研究所】启明星20200312

卫宁健康(300253 SZ,增持): 监管函对实际经营无影响

研报发布日期: 2020-03-11

公司3月10日晚发布公告,收到上海证监局监管函,主要原因是公司持股5%以上股东持股累计变动达到5%时未能及时披露权益变动报告书。我们认为此次监管函属于警示性质而非处罚性质,对公司业务和日常经营均无影响。公司基本面景气度无虞,互联网医疗业务布局有望加速发展,预计2019-2021年EPS分别为0.24、0.34、0.47元,维持“增持”评级。

风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,互联网医疗落地情况低于预期。

研究员

谢春生 S0570519080006

郭雅丽 S0570515060003

郭梁良 S0570519090005

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