【华泰建筑建材鲍荣富】中国巨石19年报点评:全球玻纤龙头,景气底部,未来可期

张雪蓉执业证书编号:S0570517120003

鲍荣富执业证书编号:S0570515120002

方晏荷执业证书编号:S0570517080007

业绩符合预期,19年行业供需格局恶化导致毛利率下行

公司19年收入/归母净利润105/21.3亿元,同比+5%/-10%,扣非归母净利润18.6亿,同比-23%,非经常性损益主要为1.4亿政府补助和1.3亿非流动资产处置收益;19Q4实现收入/归母净利润27.5/5.8亿,同比5%/26%,扣非归母净利润4.0亿,同比-16%,业绩符合预期。扣非利润率同比降低6.2pct至17.7%,因19年行业阶段性供需格局恶化,玻纤价格同比下跌较多,19年扣除运费后毛利率同比下跌6.6pct。目前粗纱已经处于长周期底部,预计20-22年EPS预测为0.61/0.73/0.85元,调整目标价为10.37-11.59元/股(17-19x 2020目标P/E),维持“买入”评级。

销量增长驱动玻纤及制品收入增长,价格承压导致毛利率同比下降

19年公司玻纤及制品实现收入99.4亿,同比小幅增长4.2%,预计公司19年玻纤及制品实现销量175万吨,同比增长10%,同时19Q4公司总收入同比增幅达15%,也主要由销量大幅增长驱动。受19年全球宏观经济放缓,行业阶段性产能过剩等因素影响,预计公司玻纤及制品均价同比跌320元(5.3%),小于行业跌幅(卓创资讯粗纱价格整体下跌在10%左右),因公司进一步优化产品结构,目前高端产品占比近70%,19年玻纤及制品毛利率36.85%(同比-10pct),剔除运费影响毛利率同比-7pct,吨毛利跌540元,19Q4吨扣非净利环比下跌因低端产品走量去库及美国线亏损扩大。

19Q4玻纤行业基本确认底部区域,海外疫情不确定性扰动复苏进程

粗纱价格19年10月份以来基本平稳,电子布价格Q4环比上涨约0.2元/米,显示阶段性供需底部基本确认。供给端上半年产能小幅收缩,但需求看,20年初疫情使得国内需求短期承压,目前基本恢复正常,后期风电/电子等下游行业需求高景气,但海外疫情的发酵预计会影响20年海外收入(19年巨石海外收入占比达42%,同比下滑2%),我们预计20Q3到21Q1行业有约50-60万吨粗纱有效产能净增加(其中包含巨石成都基地25万吨及智能制造二期15万吨),或使价格再度承压,预计20年粗纱价格大概率处于底部震荡,电子纱受益5G建设等需求驱动年内涨价持续性较强。

小幅上调盈利预测,维持“买入”评级

我们认为20年粗纱处于底部,电子布3月初开始提涨,看好巨石产业链一体化布局及成本优势,预计中长期公司产品结构持续优化提升利润率及盈利稳定性,智能产线投产及21年有望开启的第二轮冷修带来成本降低。考虑到收入增长略超预期,小幅上调20/21年盈利预测至0.61/0.73元/股(前值:0.59/0.70元),21年利润率提升来自20年40万吨粗纱新产能带来的成本下降及电子布涨价带来的利润弹性,增加22年盈利预测0.85元/股,参考可比公司20年18.7x平均估值,给予公司2020年17-19x目标PE,目标价10.37-11.59元(前值8.96-10.64元),维持“买入”评级。

风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。

【华泰建筑建材鲍荣富】中国巨石19年报点评:全球玻纤龙头,景气底部,未来可期

主要经营情况及可比公司估值

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PE/PB - Bands

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盈利预测

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