恒瑞医药(600276):创新已成核心驱动力,研发投入再创新高

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公司核心逻辑:

创新驱动收入与业绩增长持续加速

2019Q4实现收入与归母利润分别为63.4亿、15.9亿,同比增长27.9%、38.1%,销售分线改革与创新药新品种获批销售是全年收入与业绩增速加快的主要原因。

三大主营业务增速明显,抗肿瘤与造影剂业务增速明显加快。抗肿瘤销售收入105.6亿元,同比增长43%;造影剂收入32.3亿元,同比增长39%,受益于碘克沙醇持续放量增长以及碘化油等新品的销售;麻醉产品收入55.1亿元,同比增长18.4%,增速有所减缓,但依然保持较强势头。制剂出口与2018年基本持平,实现6.3亿收入,略微下滑3%。2019年,公司计提股权激励费用1.9亿元,若剔除激励费用的影响,归母净利润同比增速为35.6%。

公司核心逻辑:

研发投入创新高显领先优势

2019年,公司研发投入39亿元,同比增长45.9%,占收入比例16.7%,总额与占比均创公司历史新高。2018-2019年是公司创新药获批重要年份,19K、吡咯替尼、白紫与PD-1四个重磅品种陆续获批上市,预计2019年公司创新药销售收入超60亿元。

PD-L1、贝伐珠单抗、CDK4/6抑制剂等多重磅品种临床已进入III期,阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459 等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。2019新申报6个1类创新药品种,获批创新药临床批件29个,两者数量持续保持国内大幅领先优势。

配置焦点

预计2020-2022年EPS分别为1.59元、2.02元、2.50元,对应PE分别为51、40、32倍。销售改革与创新品种获批推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变。

风险提示:仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。创新药配置以中长为主,注意合理控制仓位占比。

恒瑞医药(600276):创新已成核心驱动力,研发投入再创新高

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