【华创地产?袁豪团队】金科股份年报点评:逆市高质量增长,缔造新成长标杆

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袁豪 鲁星泽 曹曼 邓力

要 点

1 19年营收同比+64%、业绩同比+46%,高增长、高预收、高分红

19年,公司实现营收677.7亿元,同比+64.4%;归母净利润56.8亿元,同比+46.1%;扣非后归母净利润57.3亿元,同比+42.7%;基本每股收益1.05元,同比+45.8%;净资产收益率为23.6%,同比+4.2pct;地产结算收入631.1亿元,同比+66.1%;毛利率和归母净利率为28.8%和8.4%,同比分别+0.3pct和-1.0pct;三费费率为11.1%,同比-0.9pct;少数股东损益比10.7%,同比+7.4pct。公司业绩超预期高增,源于公司近年来销售高质量增长,业绩步入丰收期。截至19年末,公司预收款达1,146.9亿元,同比+50.4%,较19Q3末+9.9%,可覆盖19年营收1.7倍,高于行业平均,有望保障业绩持续高增。此外,公司拟现金分红24亿元,同比+25%,分红率43%,对应股息率达6.4%。

2 19年销售高增、拿地领跑,20年销售弹性更强、竣工高增保障业绩

19年,公司销售金额1,860亿元,同比+57%,目标完成率达124%;销售面积1,905万平,同比+42%。新开工面积3,163万平,同比7.1%,完成年初计划的105%;竣工面积1,208万平,同比+49.1%。19年公司拿地金额达888亿元,新增计容建面3,323万方,拿地权益比63.3%,拿地/销售金额比48%、拿地/销售面积比174%,拿地保持积极态势;拿地/销售均价比27%,后续毛利率有较强保障。19年末,总可售面积近6,700万方,相当于19年销售的3.5倍,并形成“二三线为主,一四线为辅”的全国化均衡布局。20年销售目标2,200亿元、同比8%,计划新开工3,600万平、同比4%,估算计划竣工2,076万平,同比+72%。土储丰富并拿地积极赋予公司20年更强销售弹性,高计划竣工增速保证公司20年业绩更强业绩增长。

3 财务指标优化,物业估值可观,业务多元开花,员工持股启动购买

19年末,资产负债率、净负债率分别为83.8%、120.2%,同比分别持平、-16.3pct。经营现金流量净额22.4亿元,同比+68%;销售回款1,610亿元,同比+53%,回款率87%。19年,公司实现了业务多元开花:1)物管方面,19年生活服务收入23.1亿元,同比+33.2%,毛利率25.8%,同比+7.1pct;19H1末物管合同面积达2.4亿平,综合实力排名行业前十,预计未来物业估值贡献可观;2)产业地产方面,19年金科产业营业收入约31亿元,净利润约5亿元;3)新能源方面,19年实现净利润1.3亿元,同比超+200%;4)文旅康养方面,公司受让和谐健康9.9%的股份,后续有望和文旅康养业务实现产业协同。此外,19年6月,公司推出《卓越共赢计划暨员工持股计划》,目前一期持股计划已累计购买5,152万股,占总股本0.96%,持股计划后续有望持续推进。

4 投资建议:逆市高质量增长,缔造新成长标杆,重申“强推”评级

16年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长,如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富,并且低价拿地则确保后续毛利率无忧,而目前公司正值业绩释放期。此外,金科物业合同面积2.4亿平米,综合实力排名10位,后续估值也或将逐步体现。我们预计2020-22年每股收益预测分别为1.31、1.65、2.07元,对应20-22年PE为5.4/4.3/3.4倍,维持目标价10.00元,重申“强推”评级。

5 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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一、19年营收同比+64%、业绩同比+46%、高增长、高预收、高分红

2019年,公司实现营收677.7亿元,同比+64.4%;归母净利润56.8亿元,同比+46.1%;扣非后归母净利润57.3亿元,同比+42.7%;基本每股收益1.05元,同比+45.8%;加权平均净资产收益率为23.6%,同比+4.2pct;地产结算收入631.1亿元,同比+66.1%;毛利率和归母净利率为28.8%和8.4%,同比分别+0.3pct和-1.0pct;三费费率为11.1%,同比-0.9pct;少数股东损益比10.7%,同比+7.4pct。公司业绩超预期高增,源于公司近年来销售高质量增长,业绩步入丰收期。截至2019年末,公司预收款达1,146.9亿元,同比+50.4%,较2019Q3末+9.9%,可覆盖2019年营收1.7倍,高于行业平均,有望保障业绩持续高增。此外,公司拟现金分红24亿元,同比+25%,分红率43%,对应股息率达6.4%。

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二、19年销售高增、拿地领跑,20年销售弹性更强、竣工高增保障业绩

2019年,公司销售金额1,860亿元,同比+57%,年度目标完成率达124%;销售面积1,905万平,同比+42%;销售回款1,610亿元,同比+53%,回款率87%。新开工面积3,163万平,同比7.1%,完成年初计划的105%;竣工面积1,208万平,同比+49.1%。2019年,公司拿地金额达888亿元,新增计容建面3,323万方,拿地权益比63.3%,全年拿地/销售金额比48%、拿地/销售面积比174%,拿地保持积极态势,增强2020年可售货值弹性;拿地均价占比销售均价27%,后续毛利率有较强保障。

截至2019年末,公司总可售面积近6,700万方,相当于19年销售的3.5倍,结构中,重庆占比29%,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北分别占比22%、18%、16%、7%、5%,并形成“二三线为主,一四线为辅”的全国化均衡布局。2020年公司销售目标2,200亿元,同比8%,计划新开工面积3,600万平,同比3.8%;预计2020年末在建面积约7,300万平,同比+26%;估算2020年计划竣工面积2,076万平,同比+72%。土储丰富并拿地积极赋予公司2020年更强销售弹性,高计划竣工增速保证公司2020年业绩更强业绩增长。

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三、财务指标优化,物业估值可观,业务多元开花,员工持股启动购买

2019年末,资产负债率、净负债率分别为83.8%、120.2%,同比分别持平、-16.3pct。经营现金流量净额22.4亿元,同比+68%;销售回款1,610亿元,同比+53%,回款率87%。

2019年,公司实现了业务多元开花:1)物管方面,2019年生活服务收入23.1亿元,同比+33.2%,毛利率25.8%,同比+7.1pct;2019H1末物管合同面积达2.4亿平,综合实力排名行业前十,预计未来物业估值贡献可观;2)产业地产方面,2019年金科产业营业收入约31亿元,净利润约5亿元;3)新能源方面,2019年实现净利润1.3亿元,同比超+200%;4)文旅康养方面,公司受让和谐健康9.9%的股份,后续有望和文旅康养业务实现产业协同。

此外,2019年6月6日,公司股东大会通过了《卓越共赢计划暨员工持股计划》,截至目前,一期持股计划已累计买入金科股份股票共计5,152万股,占公司总股本的0.96%,持股计划后续有望持续推进。

注:2019年,金科服务营业收入同比增长超50%,服务项目近800个。

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四、投资建议:逆市高质量增长,缔造新成长标杆,重申“强推”评级

16年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长,如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富,并且低价拿地则确保后续毛利率无忧,而目前公司正值业绩释放期。此外,金科物业合同面积2.4亿平米,综合实力排名10位,后续估值也或将逐步体现。我们预计2020-22年每股收益预测分别为1.31、1.65、2.07元,对应20-22年PE为5.4/4.3/3.4倍,维持目标价10.00元,重申“强推”评级。

五、风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

【华创地产?袁豪团队】金科股份年报点评:逆市高质量增长,缔造新成长标杆【华创地产?袁豪团队】金科股份年报点评:逆市高质量增长,缔造新成长标杆【华创地产?袁豪团队】金科股份年报点评:逆市高质量增长,缔造新成长标杆【华创地产?袁豪团队】金科股份年报点评:逆市高质量增长,缔造新成长标杆

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复旦大学理学硕士

曾任职于戴德梁行、中银国际

2016年加入华创证券研究所

慕尼黑工业大学工学硕士

2015年加入华创证券研究所

同济大学管理学硕士,CPA,FRM

曾任职于上海地产集团

2017年加入华创证券研究所

哥伦比亚大学理学硕士

2018年加入华创证券研究所

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袁 豪 首席分析师

13918096573

鲁星泽 研究员

18390086688

曹 曼 研究员

13816593032

邓 力 研究员

19928735949

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