【新时代证券 食品饮料团队】汤臣倍健:一季报短期承压,期待重新激活VDS和Life-Space业务

【食品饮料】汤臣倍健:一季报短期承压,期待重新激活VDS和Life-Space业务

事件:

公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入14.95亿元,同比下降4.84%;归母净利润5.35亿元,同比增长7.46%;扣非后归母净利润5.26亿元,同比增长7.48%;基本每股收益0.34元。

毛利率微升费用率下降,盈利能力表现良好:

公司Q1实现毛利率67.38%,同比/环比分别上升0.16/1.6pct,基本保持平稳。期间费用率19.91%,同比减少5.77%pct,其中销售费用率12.55%,同比下降6.6pct,主要是受疫情影响营销活动减少,市场及销售投入减少所致;管理费用率6.92%,较同期上升0.76pct。得益于费用率下降,公司净利率同比上升5.53%pct至35.7%,环比扭亏为盈,上升43.59%。公司一季度经营性现金流量净额4629.66万元,较上年同期增加538.99%,主要疫情影响公司生产经营,运营支出减少所致。预收款项(本期记入合同负债)1.12亿元,同比增加0.86亿元,销售商品、提供劳务收到的现金1.03亿元,同比下降1.29亿元,主因按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度,年底集中进行清收,导致应收账款较年初上升202.50%。应收账款3.43亿元,同比增加0.44亿元,预收款项增加值大于应收账款增加,影响收入同比下降。

多品种全线出击,持续激活品牌力:

公司实施“4+2”多品种全线出击的核心市场策略,四大单品多头并进,形象产品双拳出击,明星产品加码。以蛋白粉作为主品牌,“汤臣倍健”实现收入9.24亿元,同比下降10.8%,同时增加“多种维生素矿物质片”系列产品作为形象产品,以及“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品,瞄准儿童系列。关节护理、眼部健康、益生菌三箭齐发,“健力多”实现收入3.16亿元,同比下降10.5%;“Life-Space” 益生菌1月获蓝帽子批文,药店渠道有望进一步打开,实现收入0.4亿元;精准推广“健视佳”、“健甘适”,夯实大单品战略。境外LSG业务实现营收1.19亿元,同比增长25.0%,《电商法》负面影响逐步化解。

商超母婴+电商3.0,疫情期间消费转向线上:

公司以“经销商+直供”的方式覆盖零售终端资源,以地级市为单位搭建经销商体系,启动千家经销商裂变计划。以完善商超门店产品分销体系和创新终端动销模式,加速覆盖现代商超系统;专业性深耕母婴渠道,“天然博士”和“ Life-Space”有序铺货,动销良好。分渠道来看,疫情期间线下受损,同比下降12.3%,线上渠道承接部分线下需求转移,同比增长30.2%,同时电商3.0成效凸显,品牌化、多元化、数字化电商渠道助推业绩增长。

财务预测与估值:

预计公司2020~2022年实现归母净利12.98/15.81/18.89亿元,同比增长464.8%/21.8%/19.5%,对应EPS为0.82/1.00/1.19元。当前股价对应2020~2022年的PE为21.8/17.9/15.0倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

新品拓展不及预期、产品质量和食品安全风险等。

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