东吴纺服 | 富安娜:疫情影响下,低估值、高分红、经营业绩稳定的稀缺品种

报告要点

19经销渠道调整起到明显成效,20Q1除团购外家纺业务均录得正增长,经营情况稳定;20年全年预期整体业绩获得正增长。

疫情下宣布高分红,派息率83%,股息率7%。作为目前服装板块少有的低估值、高分红、业绩在20年有较强确定性的优质公司,维持“买入”评级。

东吴纺服 | 富安娜:疫情影响下,低估值、高分红、经营业绩稳定的稀缺品种

报告正文

事件:公司公布19年报/20一季报

公司公布19年报/20一季报,19年公司实现收入27.9亿(-4.4%),归母净利5.1亿(-6.7%)。20Q1实现收入5.1亿(-2%),归母净利0.76亿(-6%)。

19年电商增速亮眼,经销商渠道主动调整

公司19年电商渠道获得21%增长,渠道方面与包括天猫、京东、唯品、云集等渠道建立长期合作关系。产品上,公司针对电商推出高单价的新产品以优化产品结构。同时从研发上,公司持续进行年轻化布局,19年针对年轻人群开发的产品带动年轻消费者占比持续提升。

经销商渠道则是去年公司线下调整重点。公司在2019年主动调整经销商渠道,牺牲短期销售以回款作为其考核指标,帮助经销商消化终端库存,提升其自身利润。同时在管理上,公司成立百人渠道服务团队,帮助经销商推进信息管理系统操作培训、门店新零售等专业技能,为公司线下渠道的新零售开展打下基础。截至到2019年末,公司已完成全门店POS系统的统一,公司线下零售会员人数达到70.12万,公司也成为行业内首家全面引入SAP系统的公司。

19年公司应收账款同比下降42%,经营性现金流净额同增150%。

疫情下19年调整显现成效,20Q1公司表现出较强经营稳定性,全年业绩有望录得正增长

一方面公司的线上业务在20Q1继续保持健康增长;另一方面,在较轻的渠道库存和精细化的管理下,公司线下业务在Q1表现出很高的稳定性;Q1收入下滑主要由于团购业务受疫情影响下滑较大导致。我们认为公司有能力在最差的Q1依旧保持稳定经营,其家纺业务在全年有望随着零售情况的逐渐好转录得正增长。

疫情下高分红,体现公司充沛现金流

公司宣布19年派息4.22亿(派息率83%),股息率在7%左右;叠加此前公司公布以1-2亿元资金、不超过9.8元/股价格回购股票的预案,公司在疫情下的大比例分红体现出对自身经验稳定性很强的信心。

盈利预测及投资建议

我们预计20年公司在电商上依旧能够保持较快的增长速度,线下业务则在经销渠道低库存下有望保持正增长。预计20/21/22年归母净利同增4.8%/7.8%/7.9%至5.3/5.7/6.2亿元,对应 PE11.6/10.7/9.9X,公司是目前服装板块少有的低估值、高分红、业绩在20年有较强确定性的优质公司,维持“买入”评级。

图表附录

东吴纺服 | 富安娜:疫情影响下,低估值、高分红、经营业绩稳定的稀缺品种

风险提示

线上业务品类拓展不及预期,线下拓店不及预期,家居业务亏损放大

团队介绍

马莉东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于东吴证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验,为投资者创造价值,在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;

2018年纺织服装行业水晶球第1名;

2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2016年新财富纺织服装行业第1名;

2015年新财富纺织服装行业第2名;

2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;

2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;

2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

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