【国盛家电】海尔智家 | 点评:收入有韧性,卡萨帝表现亮眼

核心观点

事件:公司发布2019年报和2020年一季报。2019年公司营业收入2007.62亿元,增长9.5%;净利润82.06亿元,同比上升10.3%;其中Q4收入518.66亿元,同比增长14.8%,净利润4.33亿元,同比下滑67%。2020年Q1实现收入431.4亿元,同比下滑11%;净利润为10.7亿元,同比下滑50%。

Q4收入环比提速显著,疫情之下Q1增速远好于行业表现:公司2019年前三季度收入增长4.6%,Q4收入增长14.8%,增速环比改善显著,得益于公司Q4卡萨帝提速以及公司各业务条线完善高中低产品线的局部,加大营销投入力度。按品类拆分:2019年空调收入同比下滑8.32%;电冰箱和洗衣机营业收入同比增长7.54%和23.29%;厨电收入同比增长18.27%;水家电营收同比增长5.77%;装备部品及渠道服务营收同比增加10.25%。中国市场2019年:冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电的线上/线下零售额份额分别提升2.3/1.4、2.0/2.8、0.1/0.8、1.8/2.4、0.3/0.7个百分点。分地区来看:2019年国内营业收入1061.51亿元,同比变动-0.43%,国外营业收入933.19亿元,同比增长21.71%。20年Q1:海外收入增长8.5%,远好于当地行业表现,国内市场虽有下滑,但各品类线上和线下份额全面提升,其中卡萨帝增速仅下滑6.7%,其品牌号召力进一步显现。

费用端加大投放导致盈利能力受影响。2019Q4毛利率提升2.8pct,相比前三季度提升幅度进一步加大,高毛利率的卡萨帝业务贡献较大增量。Q4公司为了提升内销收入,加大对费用端投放,销售费率大幅替身4.8pct至21%,管理费率、研发费率/财务费率同比变动1.6pct/0.5pct/-0.5pct。尽管Q4有部分非经常性损益贡献,但期间费用率大幅提升6.44pct,综合导致净利率同比变动-2.2pct至2.1%。2020Q1:竞争激烈和内销收入降低导致毛利率同比下降1.67pct 至27.4%,费用端投放相对刚性,Q1期间费用率同比提升1.05pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变动0.12、0.6、0.48和-0.15pct,综上公司净利率同比变动-2.45pct至3.11%。

展望全年预计公司收入端仍能实现增长。由于海外疫情3月开始在全球扩散,预计对二季度海外市场的需求将产生较大负面影响;国内随着疫情控制,预计需求端将会逐步回暖,公司2019年推动的统仓统配、零售转型的动作将发挥其作用,且2020年继续推动小微改革,预计内销将有较好表现。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2021年净利润为88.70、99.22亿元(前值为91.78、103.14亿元),新增2022年盈利预测为107.59亿元,同比增速为8.1%、11.9%和8.4%,维持“买入”投资评级。

风险提示:疫情影响导致需求存在不确定;价格竞争导致盈利能力受损

【国盛家电】海尔智家 | 点评:收入有韧性,卡萨帝表现亮眼

本文节选自国盛证券研究所于2020年4月30日发布的报告《海尔智家:收入有韧性,卡萨帝表现亮眼》,具体内容详见相关报告。

鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com

马王杰 S0680519080003 mawangjie@gszq.com

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