【国盛服饰】地素时尚 | 点评:疫情影响线下零售,运营稳健见内功

2020年Q1营收/归母净利润下滑30%/37%,疫情影响下毛利率逆势提升。2020年Q1公司实现营业收入 4.1亿元,下滑30.1%;归母净利润/扣非净利润分别为1.2亿/8716万元,下滑37.4%/45.6%。疫情影响下公司依然进行良好的折扣控制,整体毛利率提高1PCTs至74.76%,销售/管理费用率+7.7PCTs/.51PCTs至37.0%/6.3%,净利率降低3.5PCTs至29.95%。

线下终端销售承压,电商渠道快速成长。分品牌来看:①DA品牌贡献收入2.28亿元,同减32.12%。期末拥有门店606家(直营187/经销419),比19年末净增1家。②DZ品牌贡献收入1.40亿元,同减27.97%。期末拥有门店438家(直营146/经销292),比19年末净增3家。③DM品牌贡献收入0.38亿元,同减22.01%,期末拥有门店33(直营33),比19年末净减2家。分渠道来看:①直营收入同减28.87%至1.81亿元。②经销收入同减46.57%至1.37亿元。③受疫情影响,公司积极布局电商,拓展新零售业务,充分利用淘宝直播和微商城直播,同时将线下流量向线上引流,电商收入同增24.69%至8845万元,预计销售以新品为主,毛利率同升1.3PCTs至75.0%。

加强对渠道库存管控,抵御风险能力强。疫情期间,公司加强对加盟商库存的支持,对可退货比例进行了临时的提升,存货周转天数较上年同期增加166天至267天,但我们认为库龄结构健康,大部分货品为一年内新品。公司经营活动现金净额1.5亿元,同比下滑21.6%,小于归母净利润下滑幅度,账上现金充裕,达28.9亿元,具备抵抗风险能力。

2020年布局新零售,提升运营质量。受疫情暴发影响,公司尝试布局新零售业态,包括前期开发的小红书、网络直播等新兴运营渠道运行良好,因此电商渠道也成为重要的增长支撑点。线下方面公司2020年以提升店铺运营质量为主要工作,我们预计门店数量全年略有增加。3月以来线下大部分门店进入复工状态,4月流水恢复情况向好,预计全年收入能够平稳微增。

投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,短期受到疫情冲击但是长期来看,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,且分红丰厚。预计2020-2022年净利润分别为6.5/7.6/8.7亿元,当前股价21.71元,对应20年PE13倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。

【国盛服饰】地素时尚 | 点评:疫情影响线下零售,运营稳健见内功

本文节选自国盛证券研究所于2020年4月30日发布的报告《地素时尚:疫情影响线下零售,运营稳健见内功》,具体内容详见相关报告。

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