【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】招商银行:业绩再次超预期

报告导读

20Q1业绩超预期,营收“东边不亮西边亮”,不良、拨备双双改善。

报告摘要

业绩概览

2020年一季度归母净利润同比1.3%,增速环比+0.3pc;营收0.2%,增速环比-10.3pc;ROE 12.33%,同比-79bp。20Q1净息差(期初期末口径)2.20%,环比-8bp。20Q1不良率1.55%,环比-1bp;拨备覆盖率182%,环比持平。

经营亮点

利润增速符合市场预期,但从细分驱动因素来看表现超出市场预期:①息差逆势改善,对营收拖累作用好于预期;②非息高速增长,支撑作用超出预期;③不良大幅改善,资产质量稳健性好于预期。

1、营收韧性超出预期

前期由于19Q4净息差下降速度较快,市场对于营收增速较为悲观。但20Q1营收同比1.4%,增速较19A还提升2.9pc,表现超出市场预期。资产加速投放和投资收益快增在市场预期以内,但有两点超出市场预期。主要是:①息差环比改善,20Q1净息差(单季日均)环比上升16bp,对营收的拖累好于预期。②中收增速提升,市场之前担心卡交易业务的中收受到较大打击,中收增长将非常乏力。但财富管理业务的快速增长支撑中收同比增长15%,增速较19年提升7.7pc。整体来说,营收呈现“东边不亮西边亮”的特征,表现超出市场预期。

2、息差逆势环比改善

20Q1净息差环比上升16bp,主要是:①资产端,19Q4进行ABS转出的负面效应消除,带来整体资产收益率的回升;②负债端,存款结构优化(加强管控高成本的结构性存款和大额存单)带来存款成本率改善,同时资金市场利率下降也有助于整体负债成本率下降。展望未来,息差仍有下行压力,展望全年息差对营收拖累或小幅扩大。预计将继续通过管控负债成本率来抵御息差下行趋势。

3、不良表现好于预期

20Q1不良率环比-5bp至1.11%,非并表口径来看:20Q1不良生成额91亿元,同比下降27.5亿元。不良的改善反映了疫情前招行资产质量的持续向好。①对公贷款不良生成大幅下降,且先行指标逾期率较年初下降29bp。疫情的影响仍在发酵,预计对资产质量形成实质性冲击将在Q2/Q3。②零售贷款不良生成同比上升,不良率和逾期率分别较年初上升14bp和60bp。由于不良认定标准为逾期90+,因此预计Q2不良生成压力将加大。3月信用卡入催和回收情况好转,催收产能恢复,实际风险边际缓释。预计招行资产质量仍然将保持同业较优水平,主要考虑对公贷款以大型客户为主(85%),零售贷款48%为按揭。拨备覆盖率环比+24.5pc至451%,反哺空间非常充足。

盈利预测及估值

零售银行龙头属性凸显,营收韧性超预期,仍有望通过资产质量和拨备取胜。预计2020-2022年招商银行归母净利润同比增速分别为12.08%/12.93%/13.48%,对应EPS 4.06/4.59/5.22元/股。现价对应2020-2022年8.62/7.62/6.70倍PE,1.35/1.20/1.07倍PB。目标价42元,对应20年1.62倍PB,维持买入评级。

风险提示

疫情影响超预期,不良大幅暴露。

报告正文

表 1:招商银行2020年一季报数据概览

【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】招商银行:业绩再次超预期

表2:招商银行资产质量明细

【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】招商银行:业绩再次超预期

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