【招商食品】绝味食品:以利聚义,克危寻机,重申“强烈推荐”

报告正文

20 年 Q1 收入利润增长-7.6%/-65.3%,疫情下一次性费用支出较高。公司实现10.66亿收入,同比下滑7.6%,归母净利润6300万,同比下滑65.3%, 扣非净利润 7100 万,同比下滑 60.67%。19 年现金回款 12.15 亿,下滑 9%,由于购买商品支出现金增幅较小,净现金流增长 30%。

疫情影响 Q1 收入,目前积极恢复。公司 Q1 收入下降 7.6%,主要系部分地区疫情期间开业限制、客流下降影响,同时 Q1 开店计划也有阶段性的停滞。进入 Q2 以后,根据草根调研反馈,公司加快了开店速度,一方面 执行 Q1 延后的开店计划,另一方面公司也采取优惠加盟费、提供贷款支持等方式,鼓励加盟商多开店、开好店。由于绝味单店爬坡速度较快,我们预计对后续季度业绩产生较强拉动。

一次性补贴费用较高,拖累净利率,换来经销体系的稳定与向心力。20 年 Q1 公司毛利率为 29.7%,同比下降 3.6%,销售费用提升 4%至 11.3%, 主因系收入下降导致规模效应收缩、补贴经销商物流和货物损失、提供费用支持加盟商执行逆势拿店政策等。捐赠支出 1000 万,投资亏损 1200 万(上游养殖亏损导致),进一步拖累净利润。Q1 利润低于此前市场预期,但公司短期的业绩损失,换来了加盟生态链的稳定,甚至系统抗风险能力进一步强化。

20 展望:疫情之下退租门店增多,绝味积极拓展逆势扩张。疫情对门店业态产生打击较为严重,但根据我们的《春生遍野,克危寻机》的深度中分析,一方面卤味是 20-40 ㎡业态中最佳赛道,整体抗风险能力较强,另一 方面,绝味作为现金流较好的头部企业,正在加强逆势开店(包括给经销商提供资金支持、优惠加盟费用等),我们认为绝味将成为行业集中度提 升的重要受益标的。

投资建议:主业维持强劲增长,开店同店强化,轻餐饮布局加码,维持“强烈推荐-A”评级。Q1 公司收入略有下滑,由于一次性费用支出较多,利润下滑幅度较大,但公司用短期的业绩波动,换来了加盟生态稳定,甚至进一步强化,竞争优势进一步放大。20 年虽然疫情下增长压力加大,但我们预计公司将转危为机,供给侧洗牌背景下,实现逆势扩张,带动中长期发展提速。我们略调整 20-21 年 EPS 预期为 1.52、 1.84,给与 21 年 33X, 维持目标价至 60 元,及“强烈推荐-A”评级。

风险提示:经济波动消费低迷,部分市场同店增速放缓,海外业务发展不及预期

【招商食品】绝味食品:以利聚义,克危寻机,重申“强烈推荐”【招商食品】绝味食品:以利聚义,克危寻机,重申“强烈推荐”

参考报告

1、《绝味食品(603517)—主业增长强劲,国际化正起航》2019-08-28

2、《绝味食品(603517)—产品创新,成本可控,稳增可期》2019-04-17

3、《绝味食品(603517)—主业稳健增长,关注超跌反弹》2019-01-17

4、《绝味食品(603517)—执行到位,稳健增长》2018-10-29

5、《绝味食品(603517)—收入如期提速,关注超跌机会》2018-08-20

附:财务预测表

【招商食品】绝味食品:以利聚义,克危寻机,重申“强烈推荐”

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,8年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

附录:

猜你喜欢

关于我们· 联系我们· 商务合作· 免责声明· 技术支持

Copyright ? 2018-2020, 杭州兼职 版权所有 侵权必究. 信息维权、举报:853029381@qq.com

免责声明:以上所展示的信息由企业自行提供,内容的真实性、准确性和合法性由发布企业负责, 杭州兼职 对此不承担责任.