【招商食品】中炬高新:Q1利润超预期,期待改善加速

20 年 Q1 中炬收入/业绩-6.32%/8.94%,美味鲜收入利润增速为-3.75%/10.94%,备货 期前置、疫情影响餐饮双重背景下,Q1 美味鲜收入略影响,但毛利率提升业绩弹性超 预期。展望 20 年,疫情影响下 Q1 业绩虽有压力,但全年渠道扩张依然保持稳健节奏,叠加梯队考核赋能,预计全年影响可控。给与 20-21 年 EPS 至 1.04、1.26 元,维持 “强烈推荐-A”评级。

报告正文

事件:中炬发布 20 年一季报,整体实现收入 11.53 亿元,同比降低 6.32%, 实现归母净利润 2.06 亿元,同比增长 8.94%。其中美味鲜收入利润分别增长 -3.75%/0.94%,略超市场预期。地产子公司贡献下降,母公司亏损略有收窄。

美味鲜增长稳健,利润弹性超预期。美味鲜公司 Q1 实现营业收入 11.23 亿元,同比下降 3.75%,预计与春节备货期提前、疫情影响部分餐饮渠道有关。如果合并 Q4Q1 来看,美味鲜收入增速为 7%,判断疫情影响总体有限。其中酱油、鸡精、食用油分别增长(-3.89%、-33.38%、21.12%)。分市场来看,南部、 东部由于餐饮占比较高、疫情影响相对严重,分别下滑-9.6%、-11%,中西部地区则实现 20%以上增长。美味鲜归母净利润 2.06 亿元,同比增长 10.94%, 利润弹性超过市场预期,根据公司反馈,由于成本变化及增值税率变动,美味鲜毛利率 41.74%,同比增 2.74%,是拉动利润弹性的主要原因之一,费用率基本持平。

母公司亏损收窄,地产子公司贡献降低。中汇合创收入 872 万元,同比下滑 63.08%;净利润 182 万元,同比下滑 83.24%;母公司收入 602.71 万元,同比 下降 65.12%;净利润-200.10 万元,同比减亏 421.26 万元。本部偿还了到期 债务,财务费用有所节约。

20 年展望:目标稳健,期待公司小步快跑。2020 年集团规划收入/利润增长 13.30%/16%,其中根据公司披露,美味鲜公司收入利润增长 14%/15%,虽然 Q1 收入受到一定影响,但下降幅度总体可控,同时渠道库存较为良性,后续有追回空间。从 Q2 来看,餐饮渠道逐步回暖,公司有望环比改善。展望全年, 公司在渠道扩张上也给了清晰的规划:实现 2020 年经销商数量超过 1300 个, 地级市开发率达到 87.83%,区县开发率达到 46.23%,加快办事处裂变,加大人员激励力度,激发人员潜能,挖掘市场潜力。公司年报再次提出 23 年的双百目标,如果今年在重压之下仍保持双位数增长,中期加速更可期待。

投资建议:Q1 承压下,利润率超过预期,展望全年疫情影响有限,维持“强烈推荐-A”评级。备货期前置、疫情影响餐饮双重背景下,Q1 收入略有下滑, 但毛利率提升业绩弹性超预期。展望 20 年,疫情影响下 Q1 业绩虽有压力, 但全年渠道扩张依然保持稳健节奏,叠加梯队考核赋能,预计全年影响可控。给与 20-21 年 EPS 至 1.04、1.26 元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情控制不及预期,经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期

【招商食品】中炬高新:Q1利润超预期,期待改善加速【招商食品】中炬高新:Q1利润超预期,期待改善加速

参考报告

1、《中炬高新(600872)—Q4 业绩超预期,疫情全年影响有限》2020-03-01

2、《中炬高新(600872)—美味鲜稳健扩张,地产本部贡献弹性》2019-10-31

3、《中炬高新(600872)—薪酬考核落地,期待发展加速》2019-08-23

4、《中炬高新(600872)—板块均衡业绩稳增,“双百”规划谋长期》2019-04-03

5、《中炬高新(600872)—稳收官蓄力新年度,期待规划清晰》2019-01-18

附:财务预测表

【招商食品】中炬高新:Q1利润超预期,期待改善加速

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,8年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

附录:

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