中国通信服务(00552.HK):基本盘稳健,新动能接力

5G建设维护唯一全国龙头,持续发力行业市场和应用业务。5G周期启动叠加集中度提升,电信市场基本盘稳健;数字化转型浪潮下厚积薄发,行业市场新动能接力。预计公司2022年净利率企稳回升,2023年收入逼近双千亿,参考DDM/PE/PB估值,给予2020年目标价6.82港元,对应2020年目标PE 12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

▍公司概况:龙头转型,两翼高增长。

回顾过去,公司源于中国电信通服部门,持续整合相关资产扩张版图,逐渐成长为行业唯一全国龙头,2017年市占率近1/4,超同类上市公司20倍。聚焦当下,公司为运营商及行业客户提供基建/运维/应用全价值链服务,2018年收入破千亿;持续发力行业市场和应用业务,2018年收入增速均超20%。展望未来,预计公司将深度受益5G建设、ICT新基建及产业数字化转型浪潮,通服基本盘稳健,两翼高增长持续,盈利水平有望企稳。

▍收入拆解:固本蓄势,双千亿可期。

4G时代公司收入稳健增长,2013~2018年CAGR 9.2%,2018年1062亿元,在电信/行业/海外市场占比分别为66%/31%/3%,同比增速12.3%显著提升。电信市场具有周期性,受益于5G周期启动和行业集中度提升,公司作为绝对龙头强者恒强,预计收入增速超行业平均,测算2019~2022年CAGR近10%,2023年电信市场收入跨越千亿。行业市场具备成长性,受益于新基建需求爆发和数字化转型浪潮,公司厚积薄发,有望降维打击,预计收入能维持高速增长,测算2019~2022年CAGR 23%,2023年行业市场收入逼近千亿。

▍成本分析:提质控费,净利率企稳。

4G时代由于劳动力成本刚性上涨,毛利率持续下行;公司通过费用压降对冲,净利率相对稳健,2013~2018年毛利率/净利率年均降幅0.6/0.1PCT。未来随着各项业务毛利率改善、业务结构优化及费用控制,预计公司净利率2019~2021年降幅将收窄,2022年有望迎来拐点。

▍风险因素:

运营商支出低于预期;竞争加剧;转型不达预期;成本上涨超预期。

▍投资建议:

公司为5G产业重要环节稀缺龙头,数字化转型浪潮下长期受益标的。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为32/35/40亿元,2018~2021年CAGR 11%,对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元。综合DDM/PE/PB估值,参考历史估值水平,给予2020年目标价6.82港元,对应2020年12倍PE、1.15倍PB,首次覆盖,给予“买入”评级。

中国通信服务:基本盘稳健,新动能接力

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