衍生品市场添新品种 银行间市场利率期权交易正式启动

本报记者赵洋

衍生品市场迎来重磅品种。

3月23日,利率期权交易在银行间市场拉开帷幕。这是我国利率衍生品市场增添的又一个重要产品。全国银行间同业拆借中心(以下简称“交易中心”)此前发布通知表示,此次试点的利率期权以LPR为基准,包括挂钩1年LPR和5年LPR的利率互换期权和利率上下限期权。

《金融时报》记者了解到,利率期权业务运行首日,包括商业银行、证券公司以及私募基金等在内的111家金融机构或产品通过审核成为首批期权入市参与者。截至3月23日上午10时,已有31家金融机构完成交易,共计成交利率期权交易105笔,合计金额79.7亿元。

业内人士表示,利率期权是国际衍生品市场最重要的期权品种,也是利率市场化背景下利率风险管理的基础性工具。本次试点的推出,对于提升衍生品市场支持实体经济作用发挥、满足市场成员利率风险管理需求、完善利率风险定价机制等具有重要意义。

国际市场最重要的期权品种

作为金融衍生品市场的重要组成部分,利率期权是指挂钩利率变化,买方有权到期时以现金或以利率相关金融合约结算的金融合约。利率期权的主要类型包括利率互换期权、利率上下限期权、债券期权等。

从国际市场发展情况看,利率期权是最重要的期权品种。根据国际清算银行(BIS)衍生品市场数据统计,2019年上半年,场外利率期权未平仓名义本金约为45.30万亿美元,占场外期权市场总规模的72%。

业内人士表示,作为利率风险管理的基础性工具,利率期权与互换、远期、期货等其他衍生工具相比,具有诸多优势和特点:一是利率期权可以提供非线性风险管理功能。利率互换、利率期货等产品对冲的往往是价格绝对值变动的方向性风险,而期权对冲的更多是价格的波动性风险,可提供非线性风险的管理功能。二是利率期权产品结构灵活,方便投资组合。利率期权具备非对称的产品结构及投资收益,投资者可以选择利率期权产品的交易方向、行权价格、期限结构等,对已有线性投资组合进行不同的非线性调整,实现更精细、多元的风险管理目标。三是利率期权可为买入方提供保护。利率期权可以使买入方在利率向某一方向变动时获得收益,同时在利率向另一方变动时得到保护,以期权费为最大亏损额,这使得利率期权买入方的损失上限有一定的范围。四是利率期权占用资金少、可得性高。利率期权产品资金占用低,相比现券和期货等产品而言,期权只需要支付期权费,因此交易便捷性高、可得性强。

《金融时报》记者了解到,本次试点的利率期权品种包括利率互换期权、利率上下限期权等产品,均为欧式期权。这两类期权产品也是国际市场上的主流品种。其中,利率互换期权是指期权交易双方有权在约定日期以约定条件买卖约定利率互换的期权合约。利率上下限期权是指期权买方在约定期限内有权要求期权卖方支付由于参考利率超过或低于约定的利率水平而产生的差额利息的期权合约。

挂钩LPR促进利率市场化改革

基准利率方面,此次试点的利率期权以LPR为基准,包括挂钩1年LPR和5年LPR的利率互换期权和利率上下限期权。

2019年8月,人民银行完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,进一步推动贷款利率市场化。随着LPR改革措施的逐步推进,各类银行、其他金融机构及企业客户等进行利率风险管理的需求也逐步增加,培育和发展挂钩LPR的利率衍生品市场的迫切性增强。

业内专家表示,此次利率期权业务试点从LPR利率期权开始,既顺应了利率市场化进程不断深化的整体趋势,也可以切实满足参与者对利率风险管理的实际需求。

首先,有利于提高金融机构利率定价能力和风险管理能力,推动LPR改革各项措施的推进落实。在利率市场化推进过程中,金融机构需要更多配套的风险对冲工具,精准管理自身资产负债。从国际经验看,利率互换、利率期权等利率衍生品是金融机构管理利率风险的重要工具,分别用于对冲线性、非线性的利率风险。随着当前金融改革和对外开放不断深入,LPR形成机制改革已推出,金融机构将面临更加复杂的利率环境,金融机构特别是商业银行对LPR相关利率衍生品的需求更加凸显。目前,挂钩LPR的利率互换业务已初具规模,推出LPR期权可帮助金融机构更高效地进行风险管理,有利于提升银行自主定价能力,提高综合竞争力,支持利率市场化改革的顺利推进。

其次,有利于完善LPR相关资产的市场化定价体系,完善金融到实体经济的价格传导机制。一方面,推出LPR利率期权,丰富挂钩LPR的交易产品序列,可提高LPR定价产品及相关衍生工具价格之间的联动性,完善LPR利率期限结构,构建完整的波动率曲面;另一方面,通过金融市场的价格发现作用,可增强挂钩LPR的贷款定价机制的科学性和准确性,完善LPR利率传导路径,提高LPR利率传导效率,减少宏观调控政策与微观主体感受之间的落差,更好地发挥LPR在市场资源配置中的引导作用,促进金融和实体经济良性循环。

再次,有利于健全市场预期管理,加强宏观政策调控能力。LPR利率改革的核心是建立了“货币政策调控工具—LPR—实际贷款执行利率”之间的单向传导关系。LPR利率衍生品交易是金融机构对未来贷款利率走势的多方博弈过程,其价格走势可充分反映市场对未来LPR利率走势的集体预期,这既为监管部门的货币政策操作和决策提供新的信息渠道,也为实体经济、金融机构搭建“实体经济—金融机构—货币政策”的预期反馈机制,有助于提高宏观调控政策的前瞻性和精准性。

利率衍生品市场发展潜力巨大

从债券远期、利率互换、远期利率协议、标准债券远期,再到利率期权,我国银行间利率衍生品市场伴随着利率市场化改革迅速发展。2019年,我国利率衍生品市场整体交易量近19万亿元。

其中,自2019年8月LPR形成机制改革以来,LPR利率互换交易不断活跃。截至目前,共有55家金融机构参与LPR利率互换交易,机构类型以银行、证券公司和投资产品为主;累计达成交易近1200笔,交易名义本金共计1460亿元。

值得注意的是,自2005年我国利率衍生品市场建立以来,交易中心在推进和培育利率衍生品市场上不断推陈出新,助力市场发展。

产品序列不断完善。目前,利率衍生品市场的合约包括利率互换、收益率互换、标准债券远期等,挂钩的利率标的包含Shibor利率、回购定盘利率、债券收益率、LPR利率等,可满足不同机构的风险管理和交易需求。

交易机制不断创新。借力技术革新,交易中心于2014年革命性地推出X-Swap匿名点击交易平台,支持标准化的利率衍生品合约以电子化撮合方式达成交易,极大地提高了交易效率。此后,X-Swap平台进一步开放电子接口,支持机构进行自动化、智能化交易,将境内场外利率衍生品交易生态推升到更高层次。目前,银行间利率衍生品交易约有70%的交易通过X-Swap系统达成。

促进价格发现,完善利率曲线体系。国际上,利率互换曲线在金融市场上扮演着关键作用。通过对市场机构在X-Swap上的报价,交易中心基于报价数据,编制并发布了中国市场的利率互换曲线。目前,交易中心编制的利率互换曲线已被金融机构用于内部定价和管理。

尽管经历了过去十余年的快速发展,但相比国外市场,我国利率衍生品市场还有巨大的发展空间。以美国市场为例,场内、场外利率衍生品规模合计达到226万亿美元,是债券规模的20倍、信贷资产的23倍。而我国银行间利率互换等衍生品年均规模不足债券规模的25%和信贷规模的20%。

业内人士认为,未来,随着LPR改革的推进、利率市场化不断深化、市场参与主体继续丰富、产品序列日臻完善,银行间利率衍生品市场的活跃度和规模也会不断提高。

交易中心表示,本次LPR利率期权上线后,交易中心将积极组织市场机构通过利率期权交易进行风险管理,并将根据利率期权业务试点运行情况,择机设计完善期权合约品种,提供更多组合交易方式,推动利率期权及利率衍生品市场整体发展。

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